При анализе финансовой отчетности , для определения уровня финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе используется коэффициент финансового левериджа.

Деятельность любого коммерческого предприятия не обходится без финансового риска. Риск, определяемый структурой источников капитала, называется финансовым риском. Одна из важных характеристик финансового риска это соотношение между собственным и заемным капиталом. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию, с точки зрения получения дополнительной прибыли, при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного. Управлять большим предприятием и работать на нем выгоднее и престижнее чем на маленьком. Для большего совокупного капитала шире инвестиционные возможности. Но при этом необходимо учитывать, что проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок, в отличие, от дивидендов. При уменьшении объема продаж, перебоев с поставками комплектующих или сырья, кадровых проблемах и т.д. риск банкротства выше у предприятия с большими расходами по обслуживанию займов. Как следствие увеличения финансового риска, увеличивается цена на дополнительно привлекаемый капитал.

Коэффициент финансового левериджа

Определение. Коэффициент финансового левериджа определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу.

Значок в формулах (акроним): DR

Синонимы: плечо финансового рычага, суммарные обязательства к собственному капиталу, коэффициент заемного капитала, доля заемных средств, леверидж, или финансовый рычаг, Financial Leveraged, Debt Ratio, Total debt to equity, TD/EQ)

Расчетная формула:

DR - коэффициент финансового левериджа (Debt Ratio), десятые доли
CL - краткосрочные обязательства (Current Liabilities), руб
LTL - долгосрочные обязательства (Long Term Liabilities), руб
LC - заемный капитал (Loan Capital), руб
EC - собственный капитал (Equity Capital), руб

Предназначение. Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия и отражает долю заемных средств в источниках финансирования активов предприятия.

Относится к коэффициентам капитализации, используемых для контроля и регулирования структуры источников средств и характеризует долю заемных средств.

Примечание №1 . Показатель "коэффициент финансового левериджа" правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Примечание №2. Высокое значение коэффициента финансового левериджа могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию. Это же относится к предприятиям, имеющим большую долю ликвидных активов (предприятия торговли и сбыта, банки).

Для акционеров важно, кроме повышения риска банкротства, увеличение относительного разброса доходов.

Пример №1 . Предположим, что балансовая прибыль предприятия № 1 и предприятия № 2 оценивается в 1 млн. рублей. Среднеквадратическое отклонение балансовой прибыли от ожидаемого 400 тыс. рублей. У предприятия № 1 нет долгов, а у № 2 взят кредит в банке: 2500 тыс. рублей под 16% годовых. Налоги для упрощения учитывать не будем.

Доход акционеров п.№1 составит 1 млн. рублей.
Доход акционеров п.№2 составит 1000 - 2500*0.16 = 600 тыс. рублей.

Коэффициент вариации для п.№1 равен 400 / 1000 = 0.4
Коэффициент вариации для п.№2 равен 400 / 600 = 0.67

Дисперсия ожидаемого дохода акционеров одинаковая, но объем доходов больше у п.№ 1 и в результате относительная дисперсия для этого предприятия меньше.

"Leverage" (приблизительно "рычаг") - американский термин в применении к экономике означающий некоторый фактор, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели. Использование дополнительного (заемного) капитала можно понимать как усиление собственного капитала с целью получения большей прибыли.

Коэффициент финансового левериджа отражает финансовый риск предприятия. Для более подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа, и факторов повлиявших на это, используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.

Показатель "коэффициент финансового левериджа" правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Пример №2. Для ОАО "Сибирский лес" необходимо привлечь средства в объеме 150 млн. рублей. Есть два варианта мобилизации средств: 1) эмиссия обыкновенных акций; 2) кредит в банке под 18% годовых. Количество уже выпущенных акций 350 тыс. шт. Балансовая прибыль до выплаты процентов и налогов 175 млн. рублей. Ставка налога на прибыль 36%. Рыночная цена акций 1450 рублей. Определите прибыль на акцию (EPS - earning per share) для обоих вариантов.

Определим количество обыкновенных акций (для упрощения не учитываем падение курса, стоимость размещения и т.д.), которые необходимо выпустить в обращение по первому варианту: 150 000 000 / 1450 = 103 448 акций.

Рассчитаем объем процентных выплат по второму варианту: 150 * 0,18 = 27 млн. рублей.

Прибыль после налогообложения вар. №1: 175*(1 - 0.36) = 112 млн. рублей
Прибыль после налогообложения вар. №2: (175-27)*(1 - 0.36) = 94.72 млн. рублей

Прибыль на акцию вар. №1: 112 000 000 / (350 000 + 103 448) = 247,0 рублей.
Прибыль на акцию вар. №2: 94 720 000 / 350 000 = 270.63 рубля.
У второго варианта прибыль на акцию больше на 270.63/247 = 1.0956 или на 9.56%.

Эффект финансового рычага

Для оценки связи коэффициента финансового левериджа с рентабельностью собственного капитала используют такой показатель, как эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 - 0.5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Для более подробного анализа изменения значения эффекта финансового рычага и факторов повлиявших на это используют методику 5-ти факторный анализ эффекта финансового рычага.

Формула эффект финансового рычага выводится следующим образом:
допустим, что
ROA EBIT - рентабельность активов, рассчитанных через прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), %;

Пусть EBIT - прибыль до уплаты процентов и налогов ;
NI - чистая прибыль;
EC - среднегодовая сумма собственного капитала;
TRP - ставка налога на прибыль (Tax Rate Profit), %;
WACLC - средневзвешенная цена заемного капитала , %;
LC - среднегодовая сумма заемного капитала.

Тогда рентабельность собственного капитала будет:
ROE = NI / EC.

Прибыль до уплаты налогов:
EBT = NI + LC * WACLC.
Прибыль до уплаты процентов и налогов:
EBIT = EBT / (1 - TRP/100).

Рентабельность рентабельность активов, рассчитанных через прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT):
ROA EBIT = EBIT / (EC + LC) = (NI + LC * WACLC) / (1 - TRP/100) / (EC + LC);

Отсюда NI = ROA * (1 - TRP/100) * (EC + LC) - LC * WACLC.

Подставим в формулу ROE NI:
ROE = (ROA * (1 - TRP/100) * (EC + LC) - LC * WACLC) / EC;
ROE = (1 - TRP/100) * ROA EBIT + (1 - TRP/100)* (ROA EBIT - WACLC) * LC / EC.

Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага DFL (ЭФР):

DFL = (ROA EBIT - WACLC) * (1 - TRP/100) * LC / EC.

Пример №3. Прибыль до уплаты процентов и налогов у ТОО "Луна" и ТОО "Фобос" одинакова и равна 23 млн. рублей. Собственный капитал ТОО "Луна" 18.5 млн. рублей и у ТОО "Фобос" 78 млн. рублей. ТОО "Луна" имеет заемные средства в размере 59.5 млн. рублей, взятых под 14.4% годовых. Рассчитайте рентабельность собственного капитала (ROE) и ЭФР.

Определим рентабельность активов (ROA):
ROA ф = 23 / 78 = 0.295 или 29.5%
ROA л = 23 / (18.5 + 59.5) = 0.295

Рассчитаем эффект финансового рычага для ТОО "Луны":
DFL л = (29.5% -14.4%)*(1-0.24)*59.5/18.5 = 36.91%

Проценты к уплате ТОО "Луны" = 59.5 * 0.144 = 8.568 млн. рублей.

Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции

Эффект финансового рычага (DFL) с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле.

Условно чистую прибыль можно представить как разницу между выручкой и расходами двух типов - производственного и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждою из этих типов расходов можно управлять.

Величина чистой прибыли зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью предприятия на неё оказывают влияние:

а) то, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы;

б) структура источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением доли постоянных расходов (амортизация). Изменение соотношения между постоянными и переменными расходами может существенно повлиять на величину прибыли. Эта взаимосвязь характеризуется категорией производственного левериджа. Его уровень тем выше, чем выше доля постоянных расходов.

Второй момент находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних.

Привлечение того или иного источника финансовых ресурсов связано с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за использование кредита и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме источники финансовых ресурсов предприятия можно подразделить на кратко- и долгосрочные. В нормальных условиях предполагается, что долгосрочные вложения финансируются за счет долгосрочных источников финансирования (собственного капитала и долгосрочных кредитов банка), а текущие активы, в основном, за счет краткосрочных обязательств.

При определении цены капитала ученые-экономисты сходятся на том, что основными источниками, учитываемыми при определении средневзвешенной цены капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital), являются собственные средства и долгосрочный заемный капитал.

Относительно учета кредиторской задолженности и краткосрочных кредитов банка существуют различные мнения. Так Е.С. Стоянова включает их в расчет WACC.

В.В. Ковалев исключает их из расчета, Ю. Бригхем И Л. Гапенски считают, что "релевантными составляющими капитала, существенными для исчисления его цены", являются:

1) часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования,

2) долгосрочные кредиты,

3) собственный капитал.

Действительно, WACC используется при расчете долгосрочных инвестиционных проектов, т.е. определяется за длительный период, поэтому краткосрочные источники финансовых ресурсов - кредиторская задолженность и краткосрочные кредиты банка, привлекаемые для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств - при его расчете учитываться не должны. Краткосрочные кредиты банка, используемые как постоянный источник финансирования, должны быть учтены в процессе оценки цены капитала.

Поскольку стоимость различных элементов капитала различна, возникает проблема выбора источников финансовых ресурсов. И здесь главным аргументом в пользу выбора того или иного источника является сравнение затрат на них. Привлекая дешевый заемный капитал, владелец собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала (эта повышенная доходность является компенсацией за повышенный риск). При привлечении заемного капитала вступает в действие финансовый леверидж (financial leverage). Привлечение заемных средств при определенных условиях позволяет увеличить отдачу на вложенные собственные средства, т.е. обеспечить превышение рентабельности собственных средств над рентабельностью активов. Привлечение заемного капитала имеет смысл, если его стоимость ниже ожидаемойрентабельности активов.

Финансовый леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Среди показателей оценки уровня финансового левериджа наибольшую известность получили два:

Соотношение заемного и собственного капитала;

Отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до выплаты налогов и процентов.

Финансовый леверидж характеризует использование организацией заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Уровень финансового левериджа характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью. Чем выше значение левериджа, тем более нелинейный характер приобретает связь (чувствительность) между изменениями чистой прибыли и прибыли до выплаты налогов и процентов, а следовательно, тем больший риск ее неполучения. Уровень финансового левериджа возрастает с увеличением доли заемного капитала и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.

Финансовый леверидж не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины чистой прибыли и рентабельности собственного капитала организации.

Эффект финансового рычага проявляется в том, что увеличение доли заемных средств приводит к повышению рентабельности собственного капитала, однако вместе с тем происходит возрастание степени финансового риска, т.е. возникает альтернатива риска и ожидаемого дохода. Поэтому финансовым менеджерам необходимо отрегулировать соотношение собственного и заемного капиталов (а соответственно, и эффект финансового левериджа) до оптимального.

Что касается логики формирования показателей, то для первого показателя она сводится тому, что любой источник средств для организации является платным. Весь вопрос состоит в размерах и способах этой платы. Однако заемные источники имеют, по выражению В.В.Ковалева одну неприятную особенность хотя их стоимость обычно ниже по сравнению со стоимостью источников собственных средств, однако плата за пользование ими является обязательной вне зависимости от того, работает организация прибыльно или убыточно. Дополнительное привлечение заемного капитала, как правило характеризуется повышением уровня финансового левериджа, то есть увеличением финансового риска деятельности данной организации и повышением требуемой собственниками нормы прибыли.

Другими словами у организации должно быть примерно поровну источников своих собственных и привлеченных, рычаг должен находится в покое. В противном случае, когда заемных источников больше, то поскольку все они платные, то есть конец рычага с заемными источниками смещается значительно вниз и возникает так называемый «эффект дубинки», последствием которого выступает значительное ухудшение финансового положения организации. Чем выше процент по привлеченным источникам, тем меньше и чистая прибыль организации. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск организации. Положительным влияние финансового рычага будет при условии, когда если экономическая рентабельность капитала будет выше ставки ссудного процента. В рыночной экономике ставка ссудного процента определяется, кроме прочих равных условиях, размером заемного капитала. Чем выше размер заемного капитала в структуре источников средств организации, тем выше ставка ссудного процента и тем ниже величина чистой прибыли организации. Организация, имеющая значительную долю заемного капитала, называется организацией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово – зависимой (highly levered company); организация, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово - независимой (unlevered company).

Если организация не использует кредитов и займов, финансовый леверидж равен 1, то есть этот фактор не оказывает никакого влияния на формирование прибыли, и, следовательно, чистая прибыль изменилась только под воздействием производственных факторов.

Если организация использует кредиты и займы, то уровень финансового левериджа будет возрастать по мере роста этих источников.Чем выше уровень финансового левериджа, тем выше его влияние на чистую прибыль.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) x (КВРа - ПК) * ЗК/СК,

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых организацией за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого организацией заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала организации.

Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.

Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически.

Рисунок. График формирования эффекта финансового левериджа

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа–ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности организация использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами организации.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли организации от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе - рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала организации.

Финансовый леверидж является фактором изменения чистой прибыли, а производственный леверидж, фактором оказывающим влияние на изменение прибыли до вычета процентов и налогов, ну и естественно чистой прибыли, как производной от общей суммы финансового результата. На практике конечно довольно сложно элиминировать влияние только этих отмеченных видов левереджей. Поэтому суждение о результативности управления этими факторами и делается на основе изменения прибыли. Для того, чтобы хотя бы частично элиминировать перекрестное влияние обоих видов левериджа и принято в известном смысле условное правило, согласно которому операционный леверидж увязывается с прибылью до вычета процентов и налогов, а финансовый - с чистой прибылью. Коэффициент Уфл имеет наглядный экономический смысл. Он показывает, во сколько раз прибыль от реализации превосходит прибыль после уплаты процентов. Чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа.

Эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью от обычной деятельности - незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли от реализации в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Увеличение доходности собственного капитала при привлечении заемного капитала оправданно, так как владелец капитала в этом случае несет дополнительный риск, называемый финансовым. Он связан с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам изаймам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованностиданного предприятия - чем больше доля заемных средств в общей величине капитала, тем больше риск неполучения денежных средств владельцами собственногокапитала.

Пространственное сравнение уровней финансового левериджа возможно лишьв том случае, если базовая величина прибыли от реализации сравниваемых предприятий одинакова.

Обобщающим интегральным показателем для оценки размера влияния операционного и финансового левериджа называется операционно - финансовый леверидж, тем не менее является довольно распространенным мнение о том, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью - высокий уровень операционного левериджа в организации предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа, и наоборот. Объяснение этому очевидно с позиции как общего риска, так и совокупных постоянных расходов.

Его уровень оценивается следующим показателем:

Ул=Упл*Уфл

Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживаниювнешних источников средств.

Экономическая интерпретацияпоказателя такова - при сложившейся структуре увеличение прибыли от реализации продукции на у% приведет к увеличению чистой прибыли на Уфл*у%, рост объема производства на х% приведет к увеличению чистой прибыли на Ул*х% или Упл*Уфл*х%.

• ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ
• ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ
• КРЕДИТНЫЙ РЫЧАГ
• КРЕДИТНОЕ ПЛЕЧО
• ЗАЁМНЫЙ КАПИТАЛ
• СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ
• ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

В статье раскрывается сущность финансового левериджа как одного из кредитных инструментов предприятия. Рассматривается способ расчета эффекта финансового левериджа для компаний.

• Роль автоматизированных программ в системе налогообложения
• Прогрессивные информационные технологии в налоговой системе
• Реализация государственных программ развития дорожного хозяйства на территории свердловской области

Финансовый леверидж (финансовый рычаг, плечо финансового рычага, кредитный рычаг, кредитное плечо, долговое плечо) - это отношение заёмного капитала к собственным средствам, который является одним из важнейших показателей инвестиционного и финансового анализа предприятия. Величина отношения заёмного капитала к собственному устанавливает уровень риска, финансовую и кредитную устойчивость. Многие компании используют кредитные рычаги, вместо привлечения собственных активов собственного капитала, что может снизить прибыль на акцию существующих акционеров.

Целью научной статьи - выявление и рассмотрение финансового левериджа как один из способов роста продуктивности работы предприятия.

Актуальность данной темы заключается в том, что понимание изменения факторов воздействия финансового рычага на уровень доходности собственного капитала и степень финансового риска допускает направленно управлять и распоряжаться как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Кредитное плечо, как бизнес-термин, относится к привлечению пассивов или заимствованию фондов для финансирования покупки инвентарных запасов, оборудования и других активов компании. Владельцы бизнеса могут использовать долги или капитал для финансирования или купить активы компании.

Поскольку проценты представляют собой фиксированную стоимость (которая может быть списана с выручки), кредит позволяет организации получать больше прибыли без соответствующего увеличения собственного капитала, требующего увеличения дивидендных выплат (которые не могут быть списаны с выручки). Тем не менее, несмотря на то, что высокий уровень кредитного плеча может быть выгодным в периоды бума, это может вызвать серьезные проблемы с денежными потоками в периоды рецессии, потому что не может быть достаточно доходов от продаж, чтобы покрыть процентные выплаты.

В условиях современного рынка, где все организации, непохожие друг на друга, могут сами выбирать использовать ли им финансовые рычаги или нет. Перед этим, предприятию нужно знать на что идет и учесть все плюсы и минусы.

Преимущества финансового левериджа:

• повышает прибыльность компании; в частности, ее рентабельность собственных средств. Это верно, потому что, если используется долговое обязательство, а не собственные средства, то собственный капитал владельца не разбивается выпуском большого количества акций;
• благоприятный налоговый режим. Во многих налоговых юрисдикциях процентные расходы облагаются налогом, что снижает его чистую стоимость для заемщика.
• путем своевременных платежей компания установит положительную историю платежей и бизнес-кредитный рейтинг.
• с помощью увеличения доли заемных средств можно повысить рентабельность собственных средств.

Недостатки финансового левериджа:

• применение заемных средств, долгового плеча, увеличивает вероятность риска банкротства компании;
• увеличение части заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) организации приводит к снижению финансовой независимости.
• необычно большие колебания прибыли, вызванные большим объемом рычагов, увеличивают волатильность цены акций компании;
• существует, как правило, естественное ограничение на объем финансовых рычагов, так как кредиторы меньше шансов направить дополнительные средства заемщику, который уже заимствовал большую сумму долга.

Коэффициент кредитного плеча важен с учетом того, что компании полагаются на сочетание капитала и долга для финансирования своей деятельности, а знание суммы долга компании полезно при оценке того, может ли она погасить свои долги.

Например, компания Macy"s, одна из крупнейших и старейших розничных сетей, имеет $15,53 миллиарда долга и $4,32 миллиарда капитала, по состоянию на финансовый 2017 год. Соотношение долга к собственному капиталу компании составляет 15.53 млрд $ / 4.32 млрд $ = 3.59. Обязательства Macy’s составляют 359% акционерного капитала, что очень высоко для розничной компании.

Высокий коэффициент рычага, как правило, указывает на то, что компания была настойчивой в финансировании роста своего долга. Это может привести к сокращению прибыли в результате дополнительных процентных расходов. Если процентные расходы компании растут слишком высоко, это может увеличить шансы компании на банкротство. Как правило, коэффициент больше 2,0 указывает на рискованный сценарий для инвестора, однако этот меридиан может варьироваться в зависимости от отрасли. Предприятиям, требующим больших капитальных затрат, таким как коммунальные и производственные компании, может потребуется обеспечить больше кредитов, чем другим компаниям. Это хорошая идея, чтобы измерить коэффициенты плеча фирмы против прошлых показателей и с компаниями, работающими в той же отрасли, чтобы лучше понять данные.

Эффект финансового левериджа (ЭФР или DFL)– прирост к рентабельности собственных средств благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Уровень ЭФР показывает в какой степени проценты рентабельности собственного капитала изменится за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия.

(1-T) - налоговый корректор, где T - процентная ставка налога на прибыль; ROA - рентабельность активов предприятия; r - процентная ставка по привлеченному заёмному капиталу (цена заёмного капитала); D - заёмный капитал предприятия; E- собственный капитал предприятия.

Рассмотрим финансовый леверидж в ООО «Лента» в 2016 году.

Таблица 1. Исходные показатели для расчета ЭФР

После расчета по данным отчетности в ООО «Лента», результаты подсчетов показывают, что за счет привлечения заемного капитала компания может нарастить эффективность собственных активов на 4,67%.

В данном случае, эффект финансового левериджа никак не регламентирован, то есть не имеет рекомендационный интервальный диапазон. Любая компания вправе использовать столько финансовых рычагов, сколько ей необходимо.

В общем, использование финансовых рычагов, или задолженности, в финансировании деятельности фирмы, действительно может улучшить доходность фирмы на капитал и приносить акционерам негабаритную прибыль. Это потому, что фирма не разбавляет прибыль владельца с помощью фондового финансирования. Однако слишком много финансовых рычагов может привести к риску прямого дефолта и банкротства, если денежные потоки упадут ниже ожиданий.

Список литературы

1. Киперман, Г. При каких условиях выгоден кредит на текущие нужды? / Г. Киперман. // Финансовая газета. – 2007. – №40. –.
2. Этрилл, П. финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов / Этрилл. Питер. – : Альпина Паблишер, 2015. – 656 c.
3. Investopedia [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/l/leverageratio.asp, свободный. – Загл. с экрана.
4. ReadyRatiosn - IFRS financial reporting and analysis software [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.readyratios.com/reference/analysis/degree_of_financial_leverage_dfl.html, свободный. – Загл. с экрана.

Леверидж (Leverage - «рычаг» или «действие рычага») - это долгосрочно действующий фактор, изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей. Данный термин используется в финансовом менеджменте для характеристики зависимости, показывающей, каким образом повышение или понижение доли какой-либо группы условно-постоянных расходов влияет на динамику доходов собственников фирмы.

Также используются следующие названия термина: коэффициент автономии, коэффициент финансовой зависимости, коэффициент финансового рычага, долговая нагрузка.

Финансовый рычаг (леверидж) применяется предпринимателями тогда, когда возникает цель увеличить доход предприятия. Ведь именно финансовый леверидж считается одним из основных механизмов управления доходностью предприятия.

В случае применения такого финансового инструмента, предприятие привлекает заёмные деньги, оформляя кредитные сделки, этим капиталом заменяется собственный капитал и вся финансовая деятельность осуществляется лишь с использованием кредитных денег.

Но следует помнить, что таким образом предприятие значительно увеличивает собственные риски, ведь независимо от того, принесли ли прибыль вложенные средства или нет, платить по долговым обязательствам необходимо. При использовании финансового рычага нельзя не учитывать эффект финансового левериджа. Этот показатель является отражением уровня дополнительной прибыли на собственный капитал предприятия с учётом различной доли использования кредитных средств. Зачастую при его расчёте используется формула:

ЭФЛ = (1 - Cнп) x (КBРа - ПК) х ЗК/CК,

• ? ЭФЛ - эффект финансового левериджа, %;
• ? Cнп - ставка налога на прибыль, которую выражают десятичной дробью;
• ? КBРа - коэффициент валовой рентабельности активов (характеризуется отношением валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
• ? ПК - средний размер процентов по кредиту, которые уплачивает предприятие за использование привлечённого капитала, %;
• ? ЗК - средняя сумма используемого привлечённого капитала;
• ? CК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Данная формула имеет три основные составляющие:

• 1. Налоговый корректор (1-Cнп) - величина, указывающая, каким образом будет меняться ЭФЛ при изменении уровня налогообложения.
• 2. Дифференциал финансового левериджа (КBРа-ПК). Его значение в полной мере раскрывает разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента по кредиту. Чем выше значение дифференциала, тем больше вероятность положительного эффекта от финансового воздействия на предприятие.
• 3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/CК) , который характеризует сумму кредитного капитала, привлечённого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Именно эта величина вызывает эффект финансового левериджа: положительный или отрицательный, который получается за счёт дифференциала. То есть, положительный или отрицательный прирост этого коэффициента вызывает прирост эффекта.

Коэффициент финансового рычага

финансовый леверидж прибыль налоговый

Коэффициент финансового рычага показывает процент заимствованных средств по отношению к собственным средствам компании.

Нетто-заимствования -- это банковские кредиты и овердрафты за минусом денежной наличности и других ликвидных ресурсов.

Собственные средства представлены балансовой оценкой средств акционеров, вложенных в компанию. Это эмитированный и оплаченный уставный капитал, учитываемый по номинальной стоимости акций, плюс накопленные резервы. Резервами являются нераспределенная прибыль компании с момента учреждения, а также любое приращение в результате переоценки собственности и дополнительный капитал, где таковой имеется.

Бывает, что даже котируемые компании имеют коэффициент финансового рычага более 100%. Это означает, что кредиторы обеспечивают больше финансовых ресурсов для работы компании, чем акционеры. На самом деле встречались исключительные случаи, когда котируемые компании имели коэффициент финансового рычага около 250% -- временно! Это могло быть результатом крупного поглощения, потребовавшего значительных заимствований для оплаты приобретения.

Последствием высокого финансового рычага является тяжелое бремя процентов по займам и овердрафту, ложащихся на счет прибылей и убытков. В условиях ухудшения экономической конъюнктуры, прибыль вполне может оказаться под двойным гнетом. Может иметь место не только сокращение торговой выручки, но и рост процентных ставок.

Одним из способов, позволяющих определить влияние финансового рычага на прибыль, является вычисление коэффициента покрытия процентных платежей.

Эмпирическое правило гласит, что коэффициент покрытия процентов должен быть не меньше 4,0, а лучше 5,0 или более. Этим правилом не следует пренебрегать, ибо расплатой может стать потеря финансового благополучия.

Коэффициент левериджа (debt ratio, debt-to-equity ratio) - показатель финансового положения предприятия, характеризирующий соотношение заемного капитала и всех активов организации.

Обязательства / Активы

Обязательства рассматриваются как долгосрочные, так и краткосрочные (все, что остается от вычитания из сальдо баланса собственного капитала). Обе составляющие формулы берутся из бухгалтерского баланса организации. В результате нормальное значение коэффициента должно равняться 0,5-0,7.

• ? Коэффициент 0.5 является оптимальным (равное соотношение собственного и заемного капитала).
• ? 0.6-0.7 - считается нормальным коэффициентом финансовой зависимости.
• ? Коэффициент ниже 0,5 говорит о слишком осторожном подходе организации к привлечению заемного капитала и об упущенных возможностях повысить рентабельность собственного капитала за счет использования эффекта финансового рычага.
• ? Если уровень этого показателя превышает рекомендованное число, значит, у фирмы высокая зависимость от кредиторов, что свидетельствует об ухудшении устойчивости финансового положения. Чем выше показатель коэффициента, тем больше рисков у компании относительно потенциальной возможности банкротства или возникновения дефицита наличных денежных средств.

Выводы из значения Debt ratio

Коэффициент финансового левериджа используется для:

• 1) Сравнения со средним уровнем по отрасли, а также с показателями у других фирм. На значение коэффициента финансового левериджа влияет отрасль, масштабы предприятия, а также способ организации производства (фондоемкое или трудоемкое производство). Поэтому итоговые результаты следует оценивать в динамике и сравнивать с показателем аналогичных предприятий.
• 2) Анализа возможности использования дополнительных заемных источников финансирования, эффективности производственно-сбытовой деятельности, оптимальных решений финансовых менеджеров в вопросах выбора объектов и источников инвестирования.
• 3) Анализа структуры задолженности, а именно: доли в ней краткосрочных долгов, а также задолженности по выплате налогов, заработной платы, различных отчислений.
• 4) Определения кредиторами финансовой независимости, устойчивости финансового положения организации, которая планирует привлечь дополнительные займы.

Механизм формирования эффекта финансового левериджа рассмотрим на следующем примере (табл.1):

Таблица 1. Формирование эффекта финансового левериджа

Анализ приведенных данных позволяет увидеть, что по предприятию А эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.

По предприятию Б эффект финансового левериджа составляет:

Соответственно по предприятию В этот показатель составляет:

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.

Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически (рис. 1). Для этого воспользуемся данными примера, приведенного выше.

Рисунок 1. График формирования эффекта финансового левериджа

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

• ? Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
• ? Дифференциал финансового левериджа (КВРа-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
• ? Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Определение

Коэффициент финансового левериджа (debt-to-equity ratio) - это показатель соотношения заемного и собственного капитала организации. Он принадлежит к группе важнейших показателей финансового положения предприятия, куда входят аналогичные по смыслу коэффициенты автономии и финансовой зависимости,также отражающие пропорцию между собственными и заемными средствами организации. Термин "финансовый леверидж" часто используют в более общем смысле, говоря о принципиальном подходе к финансированию бизнеса, когда с помощью заемных средств у предприятия формируется финансовый рычаг для повышения отдачи от собственных средств, вложенных в бизнес.

Расчет (формула)

Коэффициент финансового левериджа рассчитывается как отношение заемного капитала к собственному:

Коэффициент финансового левериджа = Обязательства / Собственный капитал

И числитель, и знаменатель берутся из пассива бухгалтерского баланса организации. Обязательства включают в себя и долгосрочные, и краткосрочные обязательства (т.е. все, что остается от вычитания из сальдо баланса собственного капитала).

Нормальное значение

Оптимальным, особенно в российской практике, считается равное соотношение обязательств и собственного капитала (чистых активов), т.е. коэффициент финансового левериджа равный 1. Допустимым может быть и значение до 2 (у крупных публичных компаний это соотношение может быть еще больше). При больших значениях коэффициента организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым. Таким организациям сложнее привлечь дополнительные займы. Наиболее распространенным значением коэффициента в развитых экономиках является 1,5 (т.е. 60% заемного капитала и 40% собственного).

Слишком низкое значение коэффициента финансового левериджа говорит об упущенной возможности использовать финансовый рычаг - повысить собственного капитала за счет вовлечение в деятельность заемных средств.

Как и другие аналогичные коэффициенты, характеризующие структуру капитала ( , коэффициент финансовой зависимости), нормальное значение коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли, масштабов предприятия и даже способа организации производства (фондоемкое или трудоемкое производство). Поэтому его следует оценивать в динамике и сравнивать с показателем аналогичных предприятий.